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風華高科股票盈利預測與投資評級建議

2021-02-23 15:34 南方財富網

  風華高科盈利預測與投資評級:受益于5G 及汽車電子推動的行業擴容,MLCC 景氣度長期向好,再加之國產替代趨勢愈演愈烈,國內企業迎來發展機遇期。風華高科作為國內龍頭廠商,積極進行產能擴張,有望充分享受行業紅利。若不考慮增發,投資項目公司采用自籌資金完成,我們預計2020/2021/2022 年公司歸母凈利潤分別為5.48/11.86/19.64 億元,對應EPS 為0.60/1.31/2.16 元,對應PE 為52/24/14 倍。我們看好公司在國內MLCC 行業的領先地位,且公司深度受益于行業景氣度提升和自身產能擴張帶來的量價齊升,我們認為風華高科的合理估值為21 年40 倍PE,對應市值474.40 億元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

  蓄勢待發的國產被動元器件龍頭。風華高科是國內領先的被動電子元器件生產廠商,早在1985 年就開始生產片式陶瓷電容(MLCC)。公司產品矩陣豐富,主要包括片式電容/電阻/電感、陶瓷粉體材料、二三極管和FPC 線路板等。財務方面,公司業績穩定增長,2015-2019 年,公司營收由19.4 億元增至32.93 億元,年均復合增速14.14%;歸母凈利潤由6200 萬增至3.39 億元,年均復合增速52.92%。公司凈利潤增速顯著高于營收增速主要得益于利潤率水平的提升,2015 年至2020 年前三季度,公司毛利率由18.66%增長至29.97%。

  分業務來看,MLCC 是公司盈利性最好的業務,平均毛利率約為45%。公司治理方面,風華高科股權結構穩定,實控人是廣東省國資委。此外,公司管理層變更也于2020 年11 月落地,將為其產能擴張計劃的實施提供穩定的內部環境。

  行業迎來增量空間,國產替代勢在必行。MLCC 是重要的被動電子元器件,其市場規模穩定增長。2016-2020 年全球MLCC市場規模由85.5 億美元增至162.5億美元,年均復合增速17.4%。展望未來,5G 與汽車電子將打開新的成長空間:

  1)受益于5G 滲透率提升,單機MLCC 用量增長趨勢將延續。以iPhone 為例,受益于性能提升和功能增加,iPhone 單機MLCC 使用量實現了翻倍增長。2)5G 基站建設也在推動MLCC 需求增加。根據太陽誘電預測,2023 年基站端MLCC 需求將增長至2019 年的2.1 倍。3)電動化趨勢推動車用MLCC 需求激增。汽車新能源化使得每輛車的MLCC 使用量從1,000-3,000 顆增加到3,000-6,000 顆,最高可達10,000 顆。   

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